
——洞悉新消费,打造品牌&渠道&供应链研究新范式,化妆品,医美,免税,酒店,旅游,物流,电商,零售,教育,黄金珠宝,小家电,国牌崛起,产业互联网等消费领域深度研究。
投资要点
事件:思摩尔国际发布2025年业绩公告,2025年公司收入为142.56亿元,同比20.8%,净利润10.62亿元,同比-18.5%;经调整净利润15.30亿元,同比+1.3%。
经调净利润同比转正:25H2公司收入82.42亿元,同比+21.9%;净利润为5.69亿元,同比-8.2%;经调净利润为7.92亿元,同比+4.7%,经调利润同比转正。H2经调净利率为9.6%,同比-1.6pct,降幅环比H1收窄。
HNB收入符合预期,雾化电子快速修复:分业务来看,25年自有品牌/面向企业客户业务收入为29.12/113.44亿元,同比+17.6%/+21.7%,to B业务中HNB/欧洲雾化/美国雾化收入分别为12.87/57.73/40.72亿元,同比+475.4%/18.5%/2.1%。H2自有品牌/企业客户业务收入同增20%/22%,较Q1环比提升。
多业务矩阵稳步推进:监管政策趋严背景下雾化电子恢复增长;与BAT合作的HNB产品Hilo已在日本、波兰、意大利、罗马尼亚等地上市,市占率有望提升,预计26年推广至全球其他主要市场,推进新产品和新客户的合作;医疗雾化业务处于投入期,26年继续提交复杂等效药申请,美容雾化探索新盈利模式。
盈利预测与投资评级:思摩尔国际为全球雾化科技龙头,电子雾化持续修复,HNB业务打造第二增长曲线,雾化医疗及美容等新业务拓展提供长期成长空间。考虑新兴业务投入增加和HNB业务爬坡节奏,下调2026/2027年和新增2028年盈利预测,预计2026-2028年归母净利润为12.6/18.8/27.9亿元(2026/2027年前值为22.2/28.9亿元),对应PE为39/26/18倍,维持“增持”评级。
风险提示:监管政策不确定性、新业务推广不及预期、市场竞争加剧等
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东吴商社 吴劲草团队
吴劲草/ 阳靖/ 郗越/ 王琳婧/ 张家璇
【东吴商社 吴劲草团队简介】
团队荣誉:
2025年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2025年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第5/5名
2025年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第4名
2025年 WIND 商贸零售行业金牌分析师 第1名
2024年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2024年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第3/5名
2024年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第5名
2024年 WIND 商贸零售行业最佳分析师 第2名
2021-2023年 新财富/水晶球/上证报/WIND/金牛奖/金麒麟等奖项荣获最佳分析师

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