来源：华泰睿思
核心观点
上周A股缩量分化，全球AI资金由高位硬件向低位应用与中国资产再平衡，A股同步高低切、防御占优，我们认为，本轮调整是拥挤度出清与中报定价切换的叠加，尚且不是产业逻辑的证伪。展望看，期指IC/IM贴水明显收敛，悲观预期已在释放。节奏上，下周进入长鑫申购（历史上申购周至上市前半导体或承压）与中报预告密集披露的双兑现窗，科技或维持高波动，上市落地叠加业绩验证窗口或提供吸筹机会。操作上，继续均衡配置。科技端可在兑现窗口期低吸盈利预期仍有上行动能的存储、半导体设备/材料等细分方向。此外增配煤炭、商用车等景气预期定价相对保守的品种。红利继续持有。
AI再平衡与中报再定价进行时
上周A股缩量回调，我们认为背后有三点驱动。第一，全球AI硬件（以费半指数刻画）现货及期货两端交易均偏拥挤叠加韩国存储巨头赴美上市，AI资金由高位硬件向低位软件再平衡，中概互联网显著跑赢韩国综指13pp，A股计算机与传媒跑赢电子及通信约4pp。第二，中报验证期再定价，超预期品种资金认可度仍高，而预期充分的高景气方向及业绩证伪的主题概念则出现明显的获利了结。第三，与整体减配强动量高β的AI硬件匹配，上周防御品种超额占优，不过回调中期指贴水收窄，对应悲观预期已在释放。
从盈利预期变动看中报交易的线索
中报验证窗口开启，当前披露率仍然偏低，我们通过比较5月以来行业的涨跌幅与26E盈利预期的上下修幅度及宽度的关系，评估股价对业绩预期的计入程度，分为三类。第一类是股价已定价26年后的增长预期，且近1个月盈利预期并未广谱性上修的“透支型”行业，如电子化学品、光学光电等。第二类是股价同样定价远期增长预期，但近1个月盈利动能仍在改善的行业，包括AI硬件中的多数细分方向，冲高可能面临兑现压力，需要中报进一步超预期。第三类是股价对盈利预期定价可能不充分，近1个月盈利上修的动能和宽度均改善的行业，中报季可能有补涨机会，如煤炭、商用车等。
存储龙头本周开启申购，大型IPO窗口期的统计规律
长鑫科技将于7月16日开启申购，预计月底上市。结合指数纳入规则及长鑫股本结构，我们预计长鑫科技上市对被动资金行为的影响有限，更需关注的是大型IPO可能产生的事件性影响。分阶段复盘信用申购制以来20单百亿IPO，大盘压力仅集中在上市日（均值-0.8%、80%下跌）。行业层面呈”“先抢跑、后兑现”节奏——半导体大IPO启动前2-4周的映射行情中，电子平均跑赢1.7pp，申购前一周至上市前转为阶段性承压。本轮长鑫科技上市的映射行情强度远超历史。参照历史经验，下周起进入历史上的兑现窗口，申购日或有情绪扰动，上市日前后是存储链兑现压力的观察窗口。
配置建议：兑现窗口中低吸科技细分，增配景气预期定价滞后的品种
从期指定价看，悲观情绪已部分出清，但中报验证与科技巨头IPO两个兑现窗口未过，继续保持均衡配置。第一，科技仍是中期核心，但谨慎追高，历史上半导体大IPO自申购周至上市前板块超额收益或承压，长鑫上市落地叠加中报验证，是更好的低吸窗口。下一阶段，择线需要进一步下沉，重点关注盈利上修仍有动能，中报业绩有望接力的存储、半导体设备/材料，而预期透支的主题品种，如光学广电等建议择机止盈。第二，增配股价对盈利预期定价或不够充分且从组合角度与AI硬件超额收益负相关的品种，如煤炭等。第三，红利底仓继续持有。
风险提示：外部风险超预期；国内基本面修复不及预期
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责任编辑：郝欣煜
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