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(来源:华泰睿思)
中东局势虽仍反复,但风险偏好已经修复,市场敏感度回落下建议弱化消息面交易思路。本周或有波动,但重回前期低点概率不大。同时,考虑到交易层面市场情绪已有改善,反弹空间收窄,博弈低位补涨性价比也在降低。展望来看,市场或将从情绪驱动过渡至业绩驱动阶段,应更关注产业与景气线索下的结构机会。配置上,短期可沿盈利预期布局,关注盈利筑底的互联网(云/大模型龙头)及盈利上修强劲的周期品(锂、铜);中期仍建议持有低波红利(如香港本地股),并将半导体(存储等)与大模型、云服务龙头上调至超配,同时,沿内外需再平衡方向,逐步布局经营周期临近拐点的部分必需消费(如乳品、调味品)。
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基本面:恒科盈利预期出现筑底迹象,创新药边际回落幅度较大
港股非金融彭博预期未来12个月盈利(简称盈利预期)近4周下修0.4%,近1周转为上修0.2%。热点板块中,恒科盈利预期有筑底迹象,近1周上修1%,创新药则延续高点回落的下行趋势,近1周下修2%。行业层面,有色盈利预期上修趋势最强,近4周/近1周分别上修9.7%/1.6%,且从宽度上看,上修具有普遍性。电新上修幅度同样可观,但主要受到龙头股业绩超预期驱动,上修宽度相对小。从周度的变化看,煤炭、半导体的盈利上修弹性居前,近一周均上修2.6%。上周的强势板块中,硬件设备盈利预期仍在下修(-0.7%)。
资金面:资金流入及沽空平仓驱动港股修复
外资方面,截至周三,EPFR口径下外资净流入港股8.0亿美元(前一周为净流入港股6.4亿美元),其中主动外资净流出0.1亿美元,被动外资净流入8.1亿美元;沽空方面,最新一期港股沽空交易比例-2.0pct至13.1%,沽空持仓两周累计下降0.05pct至2.38%呈现空头平仓态势;南向方面,上周南向净流入港股258亿港币,较前一周净流出118亿港币转为大幅净流入,电子、银行、医药、石油石化、煤炭等板块流入排名靠前。
市场情绪:已修复至中性水平,各项指标均有所回升
从绝对点位上看,美股、A股多数指数已修复失地,港股主要指数还有空间(港股通指数、恒科及恒指仍低于美以伊战前水平2.8%/2.0%/1.9%),战争以来汽车、电新、医药等涨幅较高。从情绪模型上看,港股情绪指数最新读数44.0,修复至中性区间。归因来看,由于南向转为净流入及美元不再走强,代表南向资金情绪的流入强度、净买入强度与AH溢价分别由前一周的22/16/54回暖至25/26/65;交易及基本面视角下的RSI/隐波/换手/黄金隐含汇率等均有所回升。港股情绪指数择时策略自去年9月发布至今,纯多头/多空策略相对恒指超额收益9.5%/20.4%,年化超额收益15.4%/34.0%。
配置:短期向均衡适度回归,中期重视红利、AI与内外需再平衡
情绪修复至中性水位,本周又是地缘风险的重要窗口,β层面的超跌反弹的空间有限,下一阶段,板块间大概率走向分化。因此,一方面,我们建议沿着盈利做好结构,重点在盈利预期有筑底迹象的互联网(云和大模型龙头)和盈利上修趋势较强的有色(锂、铜)中找α。另一方面,红利继续持有,部分高性价比品种,如煤炭龙头等,适度吸筹。中期视角,第一,低波红利和香港本地股(受益于香港本地经济修复)建议继续持有,第二,AI链景气能见度仍高,半导体(存储等)、大模型和云服务领先的互联网龙头上调至超配。第三,沿内外需再平衡调整结构,增配筹码逐步出清,经营周期处于拐点附近的部分必需消费品,如乳品、调味品等。
风险提示:地缘局势波动、政策力度不及预期。
图表
市场表现
估值比较
港股盈利
港股资金面和市场情绪
回购、增发、IPO及解禁
风险提示
地缘局势波动风险:地缘冲突可能抑制风险偏好,导致外资流出与市场波动性急剧升高,使得行情走势与我们的观点有所差异。
政策力度不及预期风险:若后续市场过热使得相关支持政策力度减弱,可能逆转当前的估值向上趋势或压缩交易活跃度,使得市场的走势与我们的观点有所差异。
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研报:《关注景气驱动》2026年4月19日
易 峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263
李雨婕 研究员 SAC No. S0570525050001 SFC No. BRG962
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何 康 PhD 研究员 SAC No. S0570520080004 SFC No.BRB318
栾 迪 联系人 SAC No. S0570124120013
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责任编辑:郝欣煜
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