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（来源：华泰睿思）
中东局势虽仍反复，但风险偏好已经修复，市场敏感度回落下建议弱化消息面交易思路。本周或有波动，但重回前期低点概率不大。同时，考虑到交易层面市场情绪已有改善，反弹空间收窄，博弈低位补涨性价比也在降低。展望来看，市场或将从情绪驱动过渡至业绩驱动阶段，应更关注产业与景气线索下的结构机会。配置上，短期可沿盈利预期布局，关注盈利筑底的互联网（云/大模型龙头）及盈利上修强劲的周期品（锂、铜）；中期仍建议持有低波红利（如香港本地股），并将半导体（存储等）与大模型、云服务龙头上调至超配，同时，沿内外需再平衡方向，逐步布局经营周期临近拐点的部分必需消费（如乳品、调味品）。
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基本面：恒科盈利预期出现筑底迹象，创新药边际回落幅度较大
港股非金融彭博预期未来12个月盈利（简称盈利预期）近4周下修0.4%，近1周转为上修0.2%。热点板块中，恒科盈利预期有筑底迹象，近1周上修1%，创新药则延续高点回落的下行趋势，近1周下修2%。行业层面，有色盈利预期上修趋势最强，近4周/近1周分别上修9.7%/1.6%，且从宽度上看，上修具有普遍性。电新上修幅度同样可观，但主要受到龙头股业绩超预期驱动，上修宽度相对小。从周度的变化看，煤炭、半导体的盈利上修弹性居前，近一周均上修2.6%。上周的强势板块中，硬件设备盈利预期仍在下修（-0.7%）。
资金面：资金流入及沽空平仓驱动港股修复
外资方面，截至周三，EPFR口径下外资净流入港股8.0亿美元（前一周为净流入港股6.4亿美元），其中主动外资净流出0.1亿美元，被动外资净流入8.1亿美元；沽空方面，最新一期港股沽空交易比例-2.0pct至13.1%，沽空持仓两周累计下降0.05pct至2.38%呈现空头平仓态势；南向方面，上周南向净流入港股258亿港币，较前一周净流出118亿港币转为大幅净流入，电子、银行、医药、石油石化、煤炭等板块流入排名靠前。
市场情绪：已修复至中性水平，各项指标均有所回升
从绝对点位上看，美股、A股多数指数已修复失地，港股主要指数还有空间（港股通指数、恒科及恒指仍低于美以伊战前水平2.8%/2.0%/1.9%），战争以来汽车、电新、医药等涨幅较高。从情绪模型上看，港股情绪指数最新读数44.0，修复至中性区间。归因来看，由于南向转为净流入及美元不再走强，代表南向资金情绪的流入强度、净买入强度与AH溢价分别由前一周的22/16/54回暖至25/26/65；交易及基本面视角下的RSI/隐波/换手/黄金隐含汇率等均有所回升。港股情绪指数择时策略自去年9月发布至今，纯多头/多空策略相对恒指超额收益9.5%/20.4%，年化超额收益15.4%/34.0%。
配置：短期向均衡适度回归，中期重视红利、AI与内外需再平衡
情绪修复至中性水位，本周又是地缘风险的重要窗口，β层面的超跌反弹的空间有限，下一阶段，板块间大概率走向分化。因此，一方面，我们建议沿着盈利做好结构，重点在盈利预期有筑底迹象的互联网（云和大模型龙头）和盈利上修趋势较强的有色（锂、铜）中找α。另一方面，红利继续持有，部分高性价比品种，如煤炭龙头等，适度吸筹。中期视角，第一，低波红利和香港本地股（受益于香港本地经济修复）建议继续持有，第二，AI链景气能见度仍高，半导体（存储等）、大模型和云服务领先的互联网龙头上调至超配。第三，沿内外需再平衡调整结构，增配筹码逐步出清，经营周期处于拐点附近的部分必需消费品，如乳品、调味品等。
风险提示：地缘局势波动、政策力度不及预期。
图表
市场表现
估值比较
港股盈利
港股资金面和市场情绪
回购、增发、IPO及解禁
风险提示
地缘局势波动风险：地缘冲突可能抑制风险偏好，导致外资流出与市场波动性急剧升高，使得行情走势与我们的观点有所差异。
政策力度不及预期风险：若后续市场过热使得相关支持政策力度减弱，可能逆转当前的估值向上趋势或压缩交易活跃度，使得市场的走势与我们的观点有所差异。
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研报：《关注景气驱动》2026年4月19日
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栾 迪 联系人 SAC No． S0570124120013
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